好基金是人做出來的，不是錢堆出來的。
——Randolph Hsu
【7點5度】第547次與您見面。本文共3346字，4張圖片。
本期人物：活水資本（Ondine Capital）
創始人合伙人Randolph Hsu (許樂家)
1
基金管理人很重要
“一個人投資能力的上限，是他募資能力的下限?！?/strong> 這是Randolph Hsu一直很認同的一句話。也就是說，你得募得到錢，才有錢去投資。在中國大陸從事投資行業十年中，他也一直在想一個問題：如果我要出來做基金，誰會是我的LP，誰愿意把錢給我管理。2018年底，Randolph和大學好友創建了活水資本（Ondine Capital），并于2019年開始在大中華區與東南亞地區同時開展投資。在大中華區關注原生科技，在東南亞地區關注消費科技。雖然活水資本是一個很年輕的基金，但在中國美元基金和人民幣基金多年的投資工作經驗深深影響著Randolph。
7點5度：
此前的投資工作經歷給你帶來了哪些影響？如何塑造你現在運營基金的理念？
Randolph：
美元基金和人民幣基金在中國的投資打法與風格各有差異，但我很幸運地在兩種不同的基金都工作過，也經歷了投資這件事本身以外的一些環節，比方說與不同類型LP互動模式、不同企業的投后管理、不同的退出模式等等。對我來說，最大的影響有兩個：
第一是尊重現實的差異，不做無謂的價值判斷，并利用好自己的長處、選擇自己認同的方式去做自己覺得對的事情。舉例來說，很多人會拿美元基金和人民幣基金做比較，但資金來源不同、對行業的理解不同，加上退出路徑與回報期待的差異，造成的投資結果本來就會不同。在對于市場現實有足夠的認識之后，做約束優化（constrained optimization）即可。當然有機構或投資金額大到能夠改變市場現實，那可以去試著優化約束（optimize constraint），但那就是我沒有經歷過的。如果對市場現實的認識不足，或是單純沒有取得夠好的結果，就承擔后果，
第二是窮盡一切辦法對LP負責。在我的職業生涯中，曾經經歷過VC MBO（Management Buyout，管理層收購），也就是美元基金GP把LP買出去，把整個基金接盤的前例；也見過美國一個新基金出來募資時，材料的第二頁就寫明他是家族里第四代的VC GP，然后有多少LP是投了他們幾代人。這些都說明了當LP越來越成熟、越來越機構化，作為一個基金管理人，聲譽與負責任的態度是基本條件。尤其是VC MBO的經歷，讓我現在看每一個投資項目的時候，我都會想：如果哪一天我需要拿自己的錢把這個項目從基金或是LP手里買回來，我還愿不愿意投？
7點5度：
你曾對外分享過一句話：好的基金永遠是人做出來的，不是錢堆出來的?？梢栽俸臀覀冊敿毞窒硪幌履銓@句話的理解嗎？
Randolph：
因為不同基金面對同一個新興市場時(比方說十多年前的中國大陸或是現在的東南亞)，它們在這個市場上的機會是幾乎一樣的，不同基金在一個市場積累下來的經驗與名聲在新興市場能夠給到的幫助其實沒有很大，所以管理人的觀念和能力很重要。舉例來說，在過去這10年多的時間里，我看著一些原本在美國資金規模很大的基金逐漸退出中國，也看到一些原本在美國資金規模比較小的基金在中國越做越好、越做越大?？偟膩碇v就是，好的基金真的是因為管理人做的好，跟手上錢多錢少沒有太大關系。
2
中國發展歷程對東南亞有參考意義
Randolph的家族是在1949年從大陸去臺灣的，臺灣人都叫他外省人，是少數群體。2009年，Randolph回大陸發展，大陸人都叫他臺灣人。他也在美國度過童年，更是一個少數。“從小到大，我在每一個環境都是一個外來者。所以我非常能理解，一但進入一個新的環境，想要取得別人的認可與信任，是需要爭取的。It’s earned, not given。但同時，身為一個局外人，往往也能更客觀。”當定位為中國VC的活水資本進入東南亞的時候，他非常清楚他們是一個外來者。除了給錢，還能給當地創業者什么？這是一個值得思考的問題。
7點5度：
作為一家中國VC，活水資本為什么從創立之初就瞄準了東南亞創投市場？
Randolph：
東南亞有著六億多的人口市場，互聯網和移動互聯網的滲透率也不低。雖然東南亞的人均GDP與所得低于中國，但東南亞人的儲蓄率低，邊際消費傾向高于中國。從各項統計數據來看，東南亞非常有投資前景。
從市場的發展規律來看，我們，以一個外來者或說是局外人的身份觀察，一直認為中國大陸過去十幾年的發展歷程對東南亞是有參考意義的。這就好比中國的互聯網發展可以參考美國的互聯網發展。由于地緣相近、文化和社會形態相似，中國的發展對東南亞來講就更具參考價值。
7點5度：
為什么活水資本在東南亞更關注Consumer Technology類型的項目？這類型的公司有什么樣的特點？
Randolph：
中國和東南亞是兩個不同的市場，發展程度也不一樣，所以關注點也不一樣。中國的互聯網發展進程走在東南亞前面，已經慣用技術手段去解決一些消費市場上的問題，我們把這叫做技術賦能型的消費項目。這種項目在東南亞有很好的后發優勢，比如東南亞的超級應用Grab和Gojek，他們沒有對標滴滴，而是對標中國的美團。美團用了十年的時間才有今天的局面，但Grab和Gojek只用了四年。因為來自美國、日本、韓國、中國的這些互聯網巨頭走在前面，Grab和Gojek有了很好的參照的標準以及人才儲備。
活水資本投資版圖
7點5度：
東南亞風投圈有哪些特點？作為一支外來基金，活水資本如何融入東南亞當地的風投圈？
Randolph：
與中國風投圈相比，東南亞風投圈雖然小但卻更復雜。中國風投圈不外乎人民幣基金和美元基金。但是東南亞有11個國家，每個國家都有本地的基金和CVC，如泰國企業去投馬來西亞的項目，印尼基金去投越南的項目，同時還有日韓VC、美國VC和中國VC。很多中國VC到東南亞，其實還是看的人多，出手投資的人少，整個東南亞創投市場還很大，有很多機會。活水資本作為一個新的外來基金，我們初步能做的就是多去東南亞當地“刷臉”，去結交當地VC、CVC的朋友，跟他們分享更多中國的經驗與觀點。
3
“我不相信時光機理論”
Randolph雖然一直堅信中國發展進程對東南亞有指導和參考意義，卻又說自己不相信時光機理論（即充分利用不同國家和不同行業發展的不平衡，在發達市場獲取經驗后，再去開發相對落后的市場）。活水資本在東南亞已經投資的和看起來卻又都是在中國市場驗證可行的項目，比方說Carsome之于中國二手車交易平臺 “瓜子二手車”，Snapask之于中國拍照搜題的線上教育 “小猿搜題”。
7點5度：
有人說這種參考中國復制（Copy-from-China）的投資邏輯是有矛盾的，因為東南亞的環境和中國不一樣，你怎么看待這種說法？
Randolph
我覺得這要分成兩個層面來去看，時光機理論不完全對。
第一個層面是do the right things，做對的事情。中國的發展歷程對東南亞有參考意義，中國市場的經驗可以幫我們去挑選對的市場或說是賽道，甚至是市場里的細分領域，尤其是經過中國市場驗證過可行的；
第二個是do the things right，用對的方式去做這個事。在東南亞，一定要深度本地化，知道當地市場的現狀、格局還有發展方向，才有可能把對的事做好。比方說二手車、在線教育這樣的商業模式在東南亞很大概率會成功，這用中國的發展歷程都可以判斷。但是Carsome的核心能力在于最全面的線下檢測標準和最智能的線上定價，這比較像美國的Carvana。而Snapask其實并不像小猿搜題，它以技術手段整合碎片化的教育資源，作為家教版的Uber(或說滴滴)，并向優質內容延伸，這部份比較像美國的Masterclass。
Carsome官網
Snapask界面
7點5度：
在你看來，什么情況下經中國市場驗證可行的商業模式在東南亞會成功？什么情況下會失?。?/span>
Randolph：
這是一個很大也很困難的問題。剛剛提到，像二手車、在線教育這樣的商業模式在東南亞很大概率會成功，因為市場需求擺在面前，這是do the right things的層面。至于誰能做得好，我們就必須從do the things right這個層面具體去看，簡單來說還是要最大程度地去尊重市場差異。比方說我們也觀察到像微商或社區團購這樣的模式在東南亞可能就做不起來，但直播電商可能比較有機會。對于東南亞當地人來講，人與人之間的關系越緊密，可能越不會賣東西給彼此。
7點5度：
除了剛才所說的投資邏輯，你個人還有哪些投資準則？哪些因素能激發你投資的欲望？
Randolph：
我和我的合伙人都非?？粗?strong>創始人的品格。如果創始人不夠真誠，做事的方式以利益為唯一導向，即使這個項目可能會賺錢我們也不會投。我們一直相信一句話：People who steal for you will steal from you. (如果有一個人他幫你偷東西，總有一天他會從你身上偷東西的。)
Randolph簡介：
Randolph Hsu是活水資本(Ondine Capital)的創始合伙人。2009年從韓國集團Naver離職后，Randolph回到中國大陸發展，先后在美元基金和人民幣基金從事投資工作近十年
END
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作者：7點5度 來源：7點5度
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